在A股家电板块分化加剧的当下，曾经被视作“黑马”的小熊电器的境遇格外引人关注。这家曾凭借创意小家电风靡市场的网红企业，股价从历史高点的161元跌至42元，风光不再，相较同期头部家电企业跌幅不足1%的差异引人困惑。而令人更为不解的是，股价低迷之际，公司大股东的减持动作却并未停歇，从厦门泰牛私募的阶段性减持到联合创始人龙少宏的减持计划，短短数日内的密集减持行为，让市场疑虑丛生。这场股价与减持的双重困局，到底是企业自身的发展隐忧？还是这家家族式企业在市场化转型中所面临的治理难题？

双重困境：股价低迷却上演减持接力

小熊电器的股价下跌并非短期波动，而是持续近五年的下行趋势。自2020年股价见顶后，便开启下行通道，目前其股价在42元至50元区间反复震荡，多个交易日呈现单日跌幅超2%的态势，市场流动性与投资者信心持续承压。而与股价颓势形成鲜明对比的是，大股东的密集减持节奏进一步加剧了投资者逃离的念头。

2025年10月，厦门泰牛私募基金管理有限公司旗下的景行振兴泰牛1号私募证券投资基金减持15.83万股，交易均价48.73元，占流通股比例0.10%。仅时隔6天，公司联合创始人龙少宏便披露减持计划，拟在2026年1月至4月期间减持不超过100万股，占总股本比例0.64%，相当于其持有股份的三分之一。这一系列减持动作背后，是核心股东群体的持续离场。作为与创始人李一峰存在紧密亲属关系的“龙家三女”（龙少柔、龙少静、龙少宏），其持股比例从2019年三季度的15.51%持续缩水至2024年三季度的11.24%，累计减持股份数量可观。

值得注意的是，减持主体多为公司一致行动人。泰牛1号基金由公司创始人之一、第二大股东施明泰持股20%，与李一峰控制的兆峰投资、龙氏姐妹构成一致行动关系。在股价跌幅超七成的背景下，核心股东并未选择增持维稳，反而持续减持，这种与市场预期相悖的行为，直接引发投资者对公司未来发展的质疑，股吧中开始出现诸如“实控人都不看好，股民怎么敢持有”的声音，进一步反映出市场信心的严重受挫。公司董秘虽回应减持合法合规，，但未能打消市场疑虑，毕竟在A股市场，核心股东的增减持行为始终被视为公司高层对于基本面的最为直接的信心表现。

增长幻象：光鲜财报下的三重隐忧

大股东的减持选择，并非毫无征兆，而是与公司基本面的深层矛盾密切相关。从表面看，小熊电器2025年前三季度营收增长17.59%，净利润增长36.49%，连续两个季度实现正增长，业绩数据看似亮眼。但深入剖析不难发现，这份增长背后暗藏三重隐忧，难以支撑市场对长期价值的信心。

业绩增长并非源于主营业务的内生改善，而是依赖并购并表与政策红利的短期刺激。为实现多元化布局，小熊电器斥资收购处于亏损状态的罗曼智能，后者主打个护产品，其业绩并表直接推动公司个护品类占比从2.94%跃升至12.77%，母婴品类也借此实现40%以上的增长。同时，持续一年的国补政策对厨电市场形成短期拉动，进一步放大了业绩增长效应。

但这种增长模式难以持续。并购并表的业绩增量具有一次性特征，随着时间推移，其对营收的贡献将逐渐减弱；而国补政策退坡已进入倒计时，2026年中报后政策红利将正式消退，届时若缺乏新的增长引擎，公司业绩可能重回负增长轨道。更值得警惕的是，并购带来的整合风险已初步显现，2024年三季度公司净利润同比下滑75.6%，扣非净利润下滑94.39%，暴露出并购后盈利能力的真实短板。

更为令人担忧的是，公司长期奉行“重营销、轻研发”的发展策略，资源配置呈现明显失衡。2025年前三季度，销售费用高达6.46亿元，而研发投入仅为1.62亿元，销售费用是研发费用的近4倍，更是净利润的3倍之多。拉长时间维度看，2021年至2023年，公司销售费用累计达21.67亿元，持续保持两位数增长，而研发投入始终处于低位，即便2024年上半年研发费用同比增长35.08%，规模仍不足销售费用的零头。

这种资源配置模式导致公司陷入营销依赖症。一方面，过度依赖线上渠道营销推广，虽然短期能拉动销量，但推高了运营成本，挤压了利润空间；另一方面，研发投入不足制约了产品创新能力，使得公司在小家电同质化竞争中难以形成核心壁垒。反映在经营数据上，公司每股现金流从2025年一季度的1.9元降至0.84元，存货周转天数持续提升，库存压力不断加大，经营质量呈现下滑态势。

面对国内市场竞争加剧，小熊电器将海外市场视为新的增长突破口，但采取的“托盘”模式存在天然缺陷。这种模式下，公司不直接参与海外市场运营，而是依靠贴牌生产进入国际市场，虽然入门门槛低、扩张速度快，但存在利润微薄、风险可控性差的致命问题。

相比之下，诸如海尔、美的、海信等企业，均通过打造自主品牌、建立本地化运营体系深耕海外市场，既保障了毛利率水平，又增强了抗风险能力。小熊电器的海外扩张模式，本质上仍是“规模导向”而非“价值导向”，难以形成可持续的海外竞争力，这也成为投资者对公司长期增长潜力存疑的重要原因。

行业对比：分化格局下的如何重拾希望

事实上，小熊电器的困境并非个例，而是小家电行业分化加剧的缩影。近年来，中国小家电市场从高速增长进入存量竞争阶段，2024年全行业零售额呈现下滑趋势，市场竞争从规模扩张转向价值竞争，头部企业凭借品牌优势、研发实力和渠道布局占据优势，中小品牌则面临淘汰风险。

与大型企业相比，小熊电器的差距不仅在于规模，更在于发展模式的可持续性。头部企业始终坚持研发投入与品牌建设，研发费用占比普遍在3%以上，通过技术创新构建产品壁垒，同时布局全渠道网络，海外市场以自主品牌为主，抗风险能力更强；而小熊电器研发投入不足、过度依赖线上渠道和营销驱动，在行业调整期自然面临更大压力。

此外，家族式治理在企业发展初期具有决策高效、凝聚力强的优势，但随着企业上市进入资本市场，其弊端逐渐显现。核心问题在于家族与公司两者利益的平衡难题。自2019年8月上市以来，公司核心股东便开启减持节奏，限售股解禁刚过一周，施明泰、龙少柔、龙少静便披露减持计划，在股价高位套现约4.30亿元；2023年至2025年，股东减持行为持续不断，吉顺资管、龙少柔、施明泰等多次顶格完成减持，累计套现金额可观。

小熊电器的股价大跌与股东减持交织，是企业发展模式缺陷、治理结构不足与行业环境变化共同作用的结果。这家曾凭借创意小家电抓住互联网红利的企业，如今正站在转型的十字路口。是继续依赖家族资源和短期营销驱动，还是拥抱市场化治理和长期价值创造？答案直接决定其未来的市场命运。

资本市场始终是价值发现的场所，只有真正重视研发创新、完善公司治理、坚守长期主义的企业，才能穿越行业周期，获得投资者的持续认可。对于小熊电器而言，当务之急是正视市场质疑，拿出切实可行的转型方案，用稳定的业绩增长和规范的治理行为重建市场信心，这既是对中小投资者的负责，也是企业自身可持续发展的必由之路。