三问聚美优品私有化

• 聚美优品

撰文/蓝科技

一直以来充满争议的聚美优品，即将完成私有化！

反对者有之，支持者有之。聚美优品私有化早有预兆。2014年之后，聚美优品和多数的电商公司一样，在经历过其巅峰时刻之后，出现增长放缓、停滞甚至下滑的境遇。

在当时的背景下，除了阿里和京东，几乎所有电商企业都不能幸免。当当一度寻求卖身，甚至连京东都不得不站队腾讯，亚马逊退出中国，而更小的电商乐淘等黯然离场。

一直保持独立的聚美优品在投资共享充电宝、布局短视频等多方努力后，依然没能对抗电商的大趋势，股价始终无法真正改善。2019年底，在年度股东大会上，有很多股东提出，聚美优品股价如果无法改善，不如启动私有化。

苦苦挣扎后，聚美优品最终选择私有化。2020年1月，以聚美创始人陈欧为首的买方团声称响应股东倡议，计划以20美元/ADS的价格收购买方团尚未持有的股票。

这一决定刚公布之时，遭遇了一些股东的反对意见，有部分聚美优品的早期股东认为定价过低，应该提高回购价格。不过，近期传出消息，截至纽约时间4月8日24:00，聚美优品私有化买方团公司已通过全面要约收购的方式收购了超过4034万股A类普通股股票，至此，买方团已持有上市公司约96%的投票权，私有化接近尾声，整个过程比较顺利。

在私有化即将盖棺定论的当下，我们不禁要问，聚美优品做对了吗？外界普遍关注聚美优品私有化的三个问题解决了吗？

一、符合大多数股东的诉求吗？

聚美优品作为聚光灯下的成长起来的垂直电商先行者，创立4年即登陆纽交所，其开创的美妆限时特卖、爆款引流等营销模式一时无出其右，一度成为时尚、潮流的代名词。

2014年一场假货风波，让突飞猛进的聚美优品陷入无休止的舆论漩涡，聚美优品多方争辩，依然无法摘掉假货的标签，聚美优品也一度被市场所放弃。除此以外，近年来综合性电商的崛起，流量持续向头部电商聚拢，选择单打独斗的聚美优品始终无法跟上行业发展的步伐。

聚美多次尝试转型。投资宝宝树、重金押注街电，期间还追逐风口做过智能硬件净化器、玩起美妆直播，拍起了电视剧。现在的故事大家都看到了，街电一度发展迅速，但疫情的肆虐，美团的入局，都让街电的发展局势变得一度不甚明朗。净化器和美妆直播最后都被证明是并不成功的尝试，只有对宝宝树的投资有些并不丰厚的回报。

总体上看，这些转型和上市时的聚美优品相比，都低于资本市场预期。市场对聚美优品的分歧从未停止、美国股市低迷不振，在这两个因素之下，希望聚美优品私有化的声音日益高涨。

公开信息显示，聚美优品私有化买方团公司已通过全面要约收购的方式收购了超过4034万股A类普通股股票，约占流通中聚美优品已发行A类普通股股票总量的63.7%。

数据不会骗人。聚美优品本次私有化，虽然价格上有各种争议，但从回购的数据来看，有接近三分之二的流通股选择了要约收购，表明多数股东是希望聚美优品私有化的。

值得注意的是，仍然有部分股东并没有主动选择要约收购。我们调查时了解到，他们中有持股少而持不愿操作的，也有对价格不满选择消极抵抗，表示要抗争到最后一刻的。这一部分股东虽然不多，但往往会成为最受舆论关注的一个群体。

二、价格是否合理？

既然多数人希望聚美优品私有化，那么备受部分股东争议的私有化价格合理吗？

回顾历史，聚美优品有过高光的时刻。2014年在美国上市后，股价表现不错，高峰时期，聚美优品的市值达57.8亿美元。随后，由于电商发展趋势整体上向头部电商倾斜，多数电商企业都出现不同程度的下滑，聚美优品股票在资本市场大幅缩水。

拉长时间维度来看，与2014年的上市价格相比，本次聚美优品给出的私有化价格低于发行价，这是此次私有化遭受诟病的诱因。但从市场角度看，聚美优品给出的价格相对符合市场价，这一价格较收到私有化要约前一个交易日收盘价溢价14.7%，算是给股东留出了一定的空间。

最近几年聚美优品的表现确实不尽如人意，尤其是最近两年的股价及业绩均不理想。但是放在今天，在疫情这一黑天鹅大背景下，全球资产都在快速贬值，美股十天内四次熔断，让所有投资人心有余悸，甚至出现了“暴跌中频繁买卖不敢持股过夜”的言论，这时候聚美优品私有化价格就显得相对“厚道”。

聚美优品私有化价格是否合理？其实很难回答，一方面，确实有部分股东在私有化过程中受损，这是无法逃避的事实；但另一方面，如果聚美不私有化，价格会进一步降低，股东利益会损失更多，聚美发展估计也会进一步受限制。

私有化本身就是一种不得已的选择。从这个角度讲，聚美优品私有化价格不能达到用户的预期，只能说符合当下市场公正定价。当前疫情中万股下跌的大背景下，市场避险情绪高涨，聚美优品私有化给出的价格提供了为数不多的确定性，这也是其能够在较短时间内回购近2/3在外流通股的主要原因之一。

我们走访了几位美股市场观察人士，大家对于聚美优品私有化价格同样存在分歧，最后达成一致的观点是：对资产价值的评估需要放在不同的条件下来进行，在当前市场动荡不安的情况下，聚美优品私有化价格相对是公允的；如果抛开疫情导致的全球股市动荡这一要素，则仍有一定上浮空间。

三、如何保障股东的权益？

私有化无论如何操作，都难免遭受非议和股东阻击，因为大部分私有化都是企业价值和股价背离后的不得已选择。但在操作具体私有化时，企业和股东往往从利益共同体，变成了利益博弈体。

股东希望拿到更高的价格，企业期望借私有化拥有更大的发展空间，无法调和的博弈，往往容易让股东和企业双双成为“失败者”，无一受益。

一场合理的私有化，最关键是价格。股东想要更高的回购价格；企业希望能够以较低的价格进行私有化，这两种想法都无可厚非。但如何保障股东权益的同时也达成一致呢？

最根本的办法是看价格要符合市场行为。可以从三个维度去考量。

一是价格是否符合市场基准。价格是否合理，第一要看是否高出某一阶段的平均价格。如果高出市场平均价格，基本算是正常；

二是是否符合大多数股东利益。任何企业的私有化不可能做到让所有人百分之百满意，只能遵循大多数原则，符合多数人的利益诉求即合理。

三是如果不私有化，未来会变得更好吗？聚美优品第一次私有化就因股东反对夭折。早期包括航美传媒、YY、爱奇艺等中概股都提出私有化，但先后遭到了股东的抵抗，最后皆无疾而终。

航美传媒是因股东抵抗而私有化失败的典型案例。2015年6月，航美传媒买方团准备以6美元每ADS的价格进行私有化，遭遇部分股东反对；而在两年之后，修改后的价格只有4美元，引发更加激烈抵抗。各方对价格始终无法达成一致，私有化进程被迫中止，企业持续坠落，股价进一步走低。股东和企业都成为了“输家”。

曾经，在资本市场表现不佳时，聚美优品也多次尝试扭转局面，但无果而终。从实际情况看，其股价上升空间有限，下行的可能性很高。此外，受疫情影响，美国股市严重缩水，聚美优品完全可以在美股进入下行周期，顺势取消私有化，待跌到谷底时再开启，如果按照这样的逻辑进行私有化，那么显然不用给到20美元的回购价格。

在美国从事企业融资、为上市公司提供战略咨询的MCP Corporate Advisors LLC公司顾问Alinson wang接受蓝科技采访时说，企业私有化应该辩证地看，可以设想一下，如果不进行私有化，投资人的利益能不能最大化？如果私有化能保护投资人的利益，这也是一种保证利益的有效手段。

从这个角度来看，在全球资本市场大震荡的情况下，资金避险情绪浓厚，聚美优品私有化提供的确定性，在一定程度上契合了部分有避险需求的股东诉求。

聚美优品作为国内现象级的一家企业，其发展路径颇具代表性，随着私有化即将落下帷幕，私有化之后的聚美优品，会带来哪些变化还不得而知，私有化之后要往什么方向走，尚待时日验证。

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