Q1营收同比增长5.62%，好市多的会员们还“买”得动么？

• 好多市

12月12日，零售巨头好市多公布了截至2019年11月24日2020财年第一季度的经营业绩。从好市多近两年的股价表现来看，基本上一直处于上升期。调整后的每股收益从2017财年的5.89美元飙升至2019财年的8.19美元，好市多也给投资者带来不低的回报。

根据财报来看，营收同比增长5.62%增速下滑，净利润同比增长10.04%。财报发布后，截止文章发稿，好市多的盘后股价为294.80美元，跌了0.85%。营收增速下滑，这也让一些投资者担忧好市多可能无法继续保持很高的增长速度。

在零售行业，好市多的商业模式一直以来被外界津津乐道，它曾经被亚马逊创始人贝索斯称为"最值得学习的零售商"，股神巴菲特的死党查理·芒格称之为"最想带进棺材的企业"。在高增长的背后，好市多也不可避免的出现增长下滑。通过解读这份新财报，也许会让外界理解好市多增速下滑的原因。

营收同比增长5.62% 电商销售额下降12%

据财报数据显示，好市多第一财季总收入370.4亿美元，同比增长5.62%；净利润为8.44亿美元，较去年同期的7.67亿美元增长10.04%；折合每股摊薄收益1.90美元，高于去年同期。财报发布后，截止文章发稿，好市多的盘后股价为294.80美元，跌了0.85%，市值为1313.60亿美元。

每股收益1.73美元，净收入370.4亿美元。调整后的同店销售额增长了5%，其中美国、加拿大和国际销售额分别增长了5%、5.1%和4.5%，电子商务业务上涨5.7%。

该季度净收入为8.44亿美元，折合每股摊薄收益1.90美元，而去年为7.67亿美元，折合每股摊薄收益1.73美元。今年第一季度，与股票薪酬相关的税收福利为7700万美元(每股摊薄0.17美元)，而去年类似的税收福利为5900万美元(每股摊薄0.13美元)。

其他数据方面，好市多第一财季净销售额为362.4亿美元，比去年的343.1亿美元增长5.6%；由于今年感恩节的晚了一周，总销售额和可比销售额受到了大约0.5%的负面影响，电子商务销售额下降了12个百分点。

好市多目前拥有785个仓库，其中546个在美国和波多黎各，100个在加拿大，39个在墨西哥，29个在英国，26个在日本，16个在韩国，13个在中国台湾，11个在澳大利亚，两个在西班牙，一个在冰岛，法国，中国。在美国、加拿大、英国、墨西哥、韩国、中国台湾和日本也有经营电子商务的网站。

今年8月开业的上海新店至第四财季末已有超过20万会员注册。根据计划，好市多将在2021年初在上海开业另一家零售店。

根据好市多的这份财报来看，尽管整体的数据表现没有什么短板，但对比之前的增长速度来看还是有点降速，这自然也会影响到投资者对其未来发展的信任。在美股研究社看来，影响零售传奇巨头好市多的财报业绩主要受到这几个因素影响。

收益增长势头有受竞争对手影响 电商业务或难实现更大增长突破

近日，花旗发表最新研报，给予好市多的股票"中性"评级，并将目标价定为303美元。为何会给与好市多中性评级？花旗觉得好市多长期前景包括其会员资格，销售策略，低价，抽奖的辅助业务，电子商务计划，地域多元化，保证金的稳定性质以及向股东的现金回报，但随着好市多交易达到在其历史范围的上限，花旗看到这些积极因素导致股票定价在当前水平。在这个季度，哪些因素影响到好市多的财报业绩？

1、 与沃尔玛的竞争一直存在，本质上很难跟沃尔玛拉开很大差距

在零售行业，好市多跟沃尔玛的竞争一直没有停过，两家公司都有自己的护城河，这也成就了这两家零售巨头在全球的影响力。虽说沃尔玛的山姆会员不敌好市多的会员赚钱，但山姆的母公司——沃尔玛——的收入依然是非常可怕的，这也是正常的，毕竟客群不同。

对于消费者来说，并没有什么我会在沃尔玛和好市多之间二选一的问题，因为去两家的逻辑不同、需求不同，一个可能是为了大量的生活必需品，一个可能是更好的会员寻宝体验。尽管不会出现二选一，但两家之间还有比较明显的客户重叠情况出现，Earnest Research的数据显示，2019年9月，好市多 88.7%的消费者也去了沃尔玛购物，2017年9月这个数据是88.3%。

好市多要想在销售额上获得更大收入，就需要吸引更多会员用户更频繁的在它这里消费，但跟沃尔玛的竞争本质上还是难以拉开很大差距，毕竟很多商品还是在沃尔玛的商超里也能买到，毕竟价格上的差距并不是很大。

2、积极开展电商业务营收同比增长19.8%，但与亚马逊的竞争差距不小

在本季度，由于今年感恩节的晚了一周，好市多总销售额和可比销售额受到了大约0.5%的负面影响，电子商务销售额下降了12个百分点。目前好市多在美国、加拿大、英国、墨西哥、韩国和中国台湾开设了电商业务，虽说好市多电商业务，在第四季度电商业务营收同比增长19.8%。对于好市多来说，发展电商业务本质上还是有一定先天优势，在商品种类、供应链、会员规模上已经树立了一定竞争力，开展电商业务能够带动线上线下消费的闭环。

虽说想法很美好，好市多执行这项业务还是面对不少阻力。一方面电商平台其实很考验平台上的商品种类，但好市多每个店铺平均只有3700到4000个SKU，这有利于它在线下控制毛利率，但在线上商品SKU的不足反倒是个"缺点"。

另一方面最重要的原因还是在于亚马逊在电商领域占据绝对性的竞争优势，不论是用户规模、供应链、物流，亚马逊都在电商行业树立了很高的护城河。同时亚马逊的Prime会员其实也对好市多会带来一些影响。据悉同时拥有好市多和亚马逊Prime会员的消费者也非常多，UBS数据显示，2015年好市多会员和亚马逊Prime的重叠率是50%，而2018年这个数据达到62%。

3、 利润率扩张受到汽油利润率强劲推动，但汽油利润率往往非常不稳定

在上个季度的调整后，好市多的每股收益实现了两位数的增长，而之前的收益增长几乎没有带来任何好处。为何每股收益能够实现两位数的增长？主要是因为该公司受到汽油利润率强劲的推动，而较高的利息收入和有利的外汇项目对利润率的贡献较小。相对其他商品而言，用户购买汽油的需求还是很高，同时有别于其他产品的利润空间也更大。

尽管汽油能够给好市多带来较大的利润，但不能忽视的是汽油利润率往往非常不稳定，因此上个季度的好转其实是不可持续的。此外，过去几个月的利率已经大幅下降，这可能会减少好市多未来的利息收入。换句话说，投资者不能指望未来几个季度类似的利好因素会提振好市多的收益。对于好市多来说，依赖汽油给财报业绩带来较好的增长还是存在一定的风险。

海外市场或成好市多的增长动力 提高自有商品竞争力俘获更多会员

相对于其它美股企业来说，好市多有靠谱的商业模式和健康的财务状况，而且它也不缺乏长期潜力，这点是它优于其它企业的最大优势。只是相对来说，投资者对它的期待值会更高，希望好市多能带来更多的回报。在美股研究社看来，财报业绩表现较为平稳的好市多仍然需要用更好的增长数据来证明其增长价值。

在北美市场好市多的市场占有率并不低，但未来增长空间还是有受到限制，发力海外市场成为好市多未来重要的战略目标。作为Costco扩张计划的一部分，该公司在本季度开设了六个新仓库。2019年，该公司预计将开设约20个新仓库。

其中好市多进军中国市场迎来不小的关注，一方面中国市场很庞大，另一方面在零售行业竞争激烈的中国，好市多的商业模式能否吃香很关键。目前它已经在上海开设了第一家门店，据悉好市多计划在2020年底或2021年初在上海开设第二家门店，并且除了上海，也已经在国内其他城市寻找开店的机会。在海外市场计划开设更多门店，提高会员数量跟销售额的增长。

在好市多的SKU种类中，虽说有不少合作的品牌，但它的自有品牌在用户群获得很高的评价。不少零售商都在搞自有品牌，但好市多旗下的柯克兰（Kirkland）算是比较成功的。2018财年（好市多的财年结束于每年9月初），Kirkland的销售额占好市多总销售额的27.5%。好市多推自有产品能让它更好的控制成本，从而提高毛利率带来更多盈利空间。

作为零售行业的巨头，好市多还是有一定实力给投资者带来长期的增长潜力，这也是根据它的财报业绩表现能看出的，它能够一直保持盈利说明它并未受到经济放缓的影响。虽说会有部分投资者认为其股票价格昂贵，交易价格高倍，但在美股研究社看来大多数良好的成长股都很昂贵，而且交易量很高，未来好市多能否继续实现更大增长突破才是解除质疑的关键。

本文来源：美股研究社——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们