再造梦碎！靠游戏支撑业绩的网易，大势已去首发

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国内市场正在为网易赴港上市兴奋。这是摆在国内投资者面前的一道大餐。但是，网易真的好吗？继卖出考拉后，网易开始返回旧路。最近，网易发布2020年一季度财报显示，营收同比增长18.3%（剔除同期考拉的数据），达到170.6亿元，但其中游戏占比超过80%。

除此之外，严选等电商业务被全部归入创新及其他版块，不再予以单独披露。

相较于2015年，网易老大丁磊“通过网易考拉、网易严选等电商业务，花三到五年时间再造一个网易”这般雄心勃勃的话，可谓再造梦彻底破碎。这种情况下，网易重返旧路，能实现自身的二度转变预期吗？

电商梦碎

目前，网易自身的定位已经从游戏和电商双驱动布局返回主营游戏的单引擎旧轨道。就电商业务而言，网易整体上早已呈失利状态。

自2018年第一季度开始，网易电商业务同比增速就开始下滑，尽管曾短暂接近过200%，但到2019年第二季度已下降到21.70%。其中，作为电商业务重要抓手的考拉，去年9月份就被阿里以20亿美元的价格全资收购，彻底离开了网易的户口。

网易考拉成立于2015年，次年增速被告高达310%，于是开始被广泛看好。当时，丁磊在大会上公开表示，考拉以及严选等电商业务在未来三到五年可以达到500亿元甚至1000亿元的规模，从而再造一个网易。这是网易再造梦的原点。

到2017年时，网易电商的增速还有150%多，但到了2018年后，增速降幅超过50%，变为64.82%。与此同时，网易营收也受到一定影响，其增速开始下滑到自2014年以来的最低水平。由此，网易再造梦开始破灭。

电商业务的失利并不止考拉，还包括网易严选。根据36氪报道可知，网易严选2017年和2018年连续没有实现预期目标，即没有达到70亿和200亿的年度成交总额。此外，严选还多次被恶评，包括质量投诉、涉嫌侵权等等。

其实，对于网易而言，电商业务不仅发展变得缓慢，而且更重要的是毛利率低。相对于游戏的高毛利率而言，电商业务的低毛利率对网易的拖累越来越严重。

不同于阿里电商平台的定位，网易还在产业链上游发力，因此尽管想通过补贴促销刺激销量以及上线9.9元专区并开辟多渠道销售以降低库存等成本，但整体上毛利率一直远远低于游戏，维持在10%左右。因此，某种意义上讲，网易电商其实是一直在“赔本赚吆喝”。

卖出考拉尽管意味着放弃电商梦，但对网易来说却是一种“战略收缩”。回归主营业务，变成游戏公司的网易显得更有潜力。根据2020年一季度财报可知，网易线上游戏收入为135亿，在总收入中占比接近80%，同比增长14.1%，毛利率更是高达64.1%。

不过，随着游戏再度成为网易唯一的支柱型业务，伴随复工返学全面到来，其结构和增速能否经得起考验还尚未可知。

游戏困境

尽管游戏收入占比再创新高，但对于网易来说，其增速相较老对手腾讯还不具有优势。事实上，即使相对于网易整体18%的增速而言，游戏业务14%的增速也存在差距。

除此之外，新游戏成效不显、市场占有率降低等也从不同方面各有侧重地表明，网易不仅电商梦碎，而且存在游戏业务困境。

首先，网易与腾讯相比整体上处于下风。腾讯2020一季度财报显示，游戏业务营收为465.51亿元，同比增长33%；与此同时，网易同期游戏收入为135.2亿元，同比增长14.1%；就此而言，网易游戏收入不到腾讯的30%，增速更是不到一半，为42.7% 。

更为重要的是，腾讯一直多条腿走路，游戏营收占比仅为43%，而网易自从砍掉考拉后，实际变成单条腿走路，其游戏收入占比接近80%，毛利占比更是高达92.4%。因此，网易以游戏为主的单业务结构还面临着被围追堵截的威胁。

其次，网易游戏国际化和新游戏发展还需要进一步观望。根据公开资料可知，丁磊在财报说明电话会上，面对投资者关于复工返学后游戏活跃人数下降的担忧时表示，游戏市场在全球，而网易游戏在海外市场上成绩明显，因此有信心应对市场波动。

不过，具体来说，网易游戏在海外市场表现抢眼的是《荒野行动》，但《荒野行动》却是被腾讯挤压后被迫出海而最终意外变火的。就此而言，网易游戏的国际化可能并不如丁磊所言那样能够提供强大的信心支撑。

总的来看，网易在跟腾讯的游戏角逐中市场空间一直被不断侵食。2018年时，吃鸡手游三分天下，网易、腾讯、西山居先后上线battle，但结果腾讯拿下了现象级《绝地求生》。

此后，腾讯借助版权优势和自己的社交优势强推自身的吃鸡手游《和平精英》，一举将先行一步的网易挤出圈，迫使网易带着《荒野行动》到日本发展。因此，《荒野行动》在日本爆发很难说是网易游戏国际化的成功。更确切地说，网易作为游戏公司，《荒野行动》的火爆只是表明其具有国际化的势头而已。

最后，网易的游戏困境还表现在其市场占有率下降。根据天风证券在研报中的说明可知，网易手游2019年第四季度的市场占有率仅为16%，不仅与峰点的29%差距甚远，而且创下了自2015年第二季度以来的最低记录。此外，通过一季度财报可知，网易尽管推出了大量新游戏，但表现良好的都是“旧瓶装新酒”，其新游戏市场效果并不明显。因此，从长期来说，新游戏如果无法取得预期成绩，那么网易就可能因吃老本而陷入不可逆的绝境。

当前，在产业互联网成为大势之后，腾讯已经形成自身的平台聚合优势，而网易可能却将因单引擎驱动反而被彻底甩开。

转型艰难

尽管一季度财报超出原本预期，但网易似乎难以避免要走入转型艰难的处境。对网易而言，不止电商再造梦落空，游戏业务存在困境，而且其他版块的业务也明显出现了瓶颈。

根据招股书显示，网易主营业务是游戏、在线教育即网易有道和创新性业务如电商、音乐、其他等。 比较而言，游戏业务尽管存在困境，但仍以60%左右的高毛利率成为贡献最大的支柱性板块，而在线教育的毛利却只约有25%，新业务营收则环比下降到19.35%，创下新低。

就在线教育板块而言，网易有道形成增收不增利的局面。网易有道自2019年10月25日上市后，就从网易财报中剥离出去。但根据这次招股书显示，网易有道一季度净收入为5.4亿元，同比增长139.8%；但是，与营业收入增长同步的是净亏损在不断扩大。

总的来看，网易2020年第一季度营业费用为48.9亿元，2019年同期为39.8亿元，同比增加了22.86%，增加成本主要由营销推广、研发投入及员工成本增加造成。

在创新业务板块中，网易云音乐目前被并入财报中但还没有具体披露。创新业务板自2019年第三季度成立后，收入环比增速显著下降。根据财报可知，2020年一季度创新业务净收入为30亿元，而其2019年第四季度净收入为37.2亿元，环比下降达到19.35%。因此，创新业务板块对网易的贡献率也在下降。

其中，网易云音乐面临着严重挑战，包括来自其老对手腾讯的再次挤压。在版权为王不断强化的趋势下，目前腾讯音乐仍然占据着绝对优势。

腾讯依托平台优势，聚集了自身旗下的QQ音乐以及酷狗音乐和酷我音乐，在吸引不同年龄群体和偏好群体的用户基础上，构筑起差异化的产品矩阵，形成了自己的音乐护城河。

网易云音乐除了角逐不利外，其用户单一也是隐患。网易云音乐副总裁李茵曾表示，其2019年新增用户中85%都是95后。

总而言之，天下没有容易做的生意。网易不仅电商梦落空，而且返回单一轨道后游戏业务面临困境，再加上新业务普遍呈下行态势，在整体上已经显示出转型艰难的迹象。在这种情况下，赴港上市既有中概股信任危机的影响，即赴美上市变难和监管加强，也有融资谋求加持的意图。

但是，单引擎驱动的网易，不仅没能成功打造出自己的商业集合平台，而且离产业互联网趋势越来越远。在再造梦落空之后，网易二次转变的预期还能实现吗？