海尔资产变现能力告急，北上资金逆势入局押宝混改？

截止11月21日，沪股通累计净买入海尔智家(600690.SH)9635.64万股，占63.68亿总股本的1.5%，涉及总金额高达16.9亿。

10月30日，海尔智家发布2019年第三季度报告后，该公司的股票便开始大幅上涨。由10月30日收盘价15.22元/股，涨到11月21日收盘价17.85元/股。期间，海尔智家股价最高触及过18.88元/股，涨幅高达24.05%，且该公司股价目前依旧处于高位。

在目前家电行业尚处于“低潮期”的阶段，海尔智家的财报也暴露出资产变现能力下滑，机制不够灵活等问题，为何北上资金会突然“临幸”海尔智家?这葫芦里到底卖的什么药?

股权腾挪频繁：被指管理层曲线MBO

格力电器(000651.SZ)混改之前是国有企业，海尔智家目前仍是集体所有制企业，在企业性质上，二者有相似之处。

10月28日，众说纷纭的格力电器新进控股股东终于揭晓，高瓴资本的胜出结束了这场长达半年之久的控制权转让“大戏”。

竞争对手格力电器的混改已接近尾声，但海尔的股权改革依然迟迟没有动静。其实，以海尔集团董事局主席、首席执行官张瑞敏为代表的管理层在海尔的股权改革方面不是没有做过尝试。

1991年，青岛电冰箱厂、空调厂、冰柜厂等联合改制，组成集体所有制企业——海尔集团。其中，青岛电冰箱厂于1993年上市，股票名称为“青岛海尔”(今年更名为“海尔智家”)。过去的20年中，海尔智家不断收购海尔集团旗下的海内外白电资产，成为海尔集团白电业务板块中至关重要的一环。同时，海尔智家旗下控股海尔集团另一家白电上市公司——海尔电器(1169.HK)。据悉，海尔电器目前负责海尔等品牌的洗衣机、热水器、净水机以及海尔的家电渠道等业务。这也就是说，谁掌控了海尔智家谁就掌控了海尔集团赖以生存的白电业务。

公开资料显示，海尔智家的第一大股东为海尔电器国际股份有限公司(以下简称“海尔国际”)，持股比例为19.76%。

1997年配股时，海尔集团把海尔智家20%的股权转让给海尔国际。

2001年，海尔集团向海尔国际定向增资，以股权注入方式将海尔智家14.71%股权转让给海尔国际。至此，海尔国际取代海尔集团成为海尔智家第一大股东，持股19.76%。

据悉，海尔国际实际持有海尔的非白电资产(金融、医疗、物流、地产等)。虽然目前，海尔集团仍控股该公司，但管理层创立的青岛海尔新经济咨询有限公司持有该公司48.8%的股权，即海尔核心管理层在不改变海尔集体所有制性质的前提下，直接或间接掌控了海尔集团的白电业务与非白电业务资产，在股权上尽可能做到了管理层利益的最大化。

由于经济学者郎咸平曾炮轰以张瑞敏为首的海尔管理层曲线MBO(管理层收购)，导致海尔改制成了敏感话题，海尔在资本市场也变得束手束脚。

资产变现能力告急：北上资金入局或押宝混改

10月30日，海尔智家发布2019年前三季度财报。财报显示，报告期内，该公司实现营收1488.96亿元，同比增长7.72%;归母扣非净利润58.34亿元，同比增长5.65%。

虽然海尔智家的业绩目前仍在增长，但三季度报也暴露了这个集体所有制企业存在的一些问题。

现金流是衡量一个企业经营状况是否良好，是否有足够的现金偿还债务及资产的变现能力等非常重要的指标，而海尔智家2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额呈下降态势。

2019年1月至9月，海尔智家经营活动产生的现金流量净额为90.07亿元，同比下降17.39%。

海尔智家三季度报中非常引人注意的另外一个数据是，从2015年年底到2019年9月的4年里，海尔智家存货数量逐年增多，涉及金额已从最初的85.59亿元增长到目前的250.8亿元，翻了近3倍。同时，存货周转天数从44.87天上涨到60.68天。

存货周转天数越多，说明企业卖光货品需要的时间越长，存货变现的速度越慢，会对现金流等产生重大影响。

周转慢、不够灵活是众多国有企业、集体所有制企业的通病之一，这就需要进行股权所有制改革，引入社会资本和更了解市场需求、玩法的人，带领这些企业做出符合未来发展趋势的改变。

某家电行业分析师透露，海尔高端品牌卡萨帝的冰箱、洗衣机能分别占据万元以上市场40.6%、76.8%的份额。而且，海尔智家在今年前三季度海外收入整体增长25%，收入几乎全部来自自有品牌。资本一定是看到了海尔智家被低估的价值，在等待海尔股权所有制改革的契机出现，所以现在纷纷增持海尔智家股份，企图抢占先机。

不过，值得注意的是，海尔混改目前还没有官方消息，今年8月22日，青岛市国资委发布了《青岛市国有企业混合所有制改革招商项目书》，共涉及项目109个。混改囊括了青岛“五朵金花”中的四朵，包括海信电器、海信家电、青岛啤酒、青岛港、澳柯玛，唯独没有海尔。

蓝鲸财经也向海尔集团发去采访提纲，希望了解混改情况，不过截至记者发稿，并未获得海尔方面得正面回复。